A recente análise de Solange Srour, diretora de macroeconomia para o Brasil no UBS Global Wealth Management, alerta para os riscos que o Brasil enfrenta devido à demora na resposta ao desequilíbrio fiscal. Com a economia já perdendo dinamismo, as perspectivas para 2027 se tornaram sombrias, apontando para uma combinação preocupante de recessão e inflação alta. A pressão sobre a economia não se limita apenas à política monetária; a expansão dos gastos públicos e do crédito subsidiado tem exacerbado a percepção de risco fiscal, resultando em juros mais altos e freando tanto o consumo quanto o investimento.

Os dados do Boletim Focus refletem essa realidade alarmante. Em apenas duas semanas, as projeções de crescimento para 2027 caíram de 1,4% para 1,15%, com revisões de instituições financeiras indicando que esse número pode ser ainda menor, abaixo de 1%. A expectativa de inflação, que antes era de 4,3%, já se aproxima de 5%, com algumas previsões superando 6%. Para os anos seguintes, as expectativas de inflação também aumentaram, sinalizando uma tendência preocupante que não parece ser temporária.

A comparação com o cenário de 2015 é pertinente, quando a inflação saltou de 6,41% para 10,67% em um único ano. Embora não haja um choque de commodities semelhante ao daquela época, a retirada de subsídios aos combustíveis, uma medida necessária para um ajuste fiscal crível, poderá pressionar ainda mais os preços. Além disso, o Brasil enfrenta um ambiente de juros internacionais mais altos, o que limita a margem de manobra para a política fiscal.

As reservas internacionais do país servem como um importante seguro contra choques externos, mas não substituem a necessidade de corrigir os fundamentos da economia. A história mostra que recessões não impedem o aumento da inflação. Sem uma resposta fiscal convincente, o real pode se depreciar, levando a uma aceleração da inflação mesmo em um cenário de crescimento econômico fraco, o que dificultaria cortes de juros e poderia exigir novas altas.

Desde o início de outubro, o real já recuou cerca de 10%, retornando aos níveis do início do ano. Embora os juros altos ajudem a sustentar a moeda, eles também encarecem a dívida. Sem uma âncora fiscal crível, conter a inflação pode exigir juros ainda mais elevados, o que, por sua vez, ampliaria o prêmio de risco e pressionaria novamente o câmbio, criando um ciclo vicioso de dominância fiscal.

Portanto, é imperativo corrigir a trajetória fiscal antes que a crise se agrave. A experiência de 2016, quando o teto de gastos foi implementado após uma piora econômica, deve servir como um alerta. Uma agenda fiscal abrangente pode restaurar a confiança, mesmo que a economia de recursos seja gradual. Os efeitos das reformas fiscais levam tempo para se manifestar, e sua aprovação não pode ser adiada.

Cumprir as metas de resultado primário é um passo necessário, mas não suficiente diante do desequilíbrio atual. Além da ambição, é essencial considerar a composição do ajuste fiscal. Aumentar impostos ou contingenciar despesas pode melhorar o resultado imediato, mas não resolve a trajetória estrutural dos gastos públicos.

Um ajuste fiscal crível deve abordar o crescimento das despesas obrigatórias, as vinculações e a indexação, além de rever subsídios e gastos tributários. Essa não é uma concessão ao mercado, mas uma condição essencial para reduzir juros de forma sustentável e proteger os mais vulneráveis dos efeitos da inflação e da perda de atividade econômica.

Adiar essas reformas é agir em um cenário de economia mais fraca e condições ainda piores. A estagflação não é inevitável, mas pode ser o preço a pagar pela demora nas ações necessárias.